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通用設備業的主要驅動力分析(一)
2023-04-03
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展望 2023,資本開支或將步入第二階段

 

經濟復蘇對應到資本開支可以劃分為三個階段

 

制造業資本開支呈現周期屬性。通用自動化設備下游對應包括汽車、家電、電子、食品 飲料等在內的幾乎所有制造業,其景氣度會隨制造業資本開支波動。另一方面,基于大部分國產通用設備的進口替代在未來 3-5 年內仍將繼續推進,以及產業升級推動的設備 更迭,自動化行業又有其自身運行的周期性。以典型的機床產品為例,通過梳理較長時 間序列的訂單及產量數據,我們發現國內通用設備景氣周期較為顯著,一個完整周期約 為 3 年半-4 年。不同數據所反映的行業拐點不盡相同,時間偏離在 6 個月內。從歷史數據來看,每輪周期的上行期可以劃分為三個階段:

 

1)第一階段的特點是設備 先于需求。在每輪行業周期底部,或由于信貸政策,或由于行業格局出清,疊加社會庫 存處于下降通道,企業的資本開支會率先體現。

 

2)第二階段的特點是需求真正修復。第 一階段的資本開支可能會出現反復,但是一旦社會總需求提升,企業資本開支進入正向 循環,此時設備彈性更大。

 

3)第三階段的特點是需求持續向好,但產能逐步提升。此階 段社會庫存會逐步累積,但資本開支仍處于向上通道。

 

現在處于什么階段?未來如何判斷?

 

 

 

從微觀數據來看,筑底現象明顯,部分細分行業同比有所波動回升:1)工業機器人:12 月下游需求增速放緩,工業機器人單月產量為 4.0 萬臺,同比下降 9.5%。

 

2)金切機床:12 月國內金切機床需求持續承壓,同比下降 11.7%。同時,日本對華銷 售金切機床訂單需求回暖,11 月同比提升 11.3%。

 

3)叉車:叉車廣泛應用于制造業工廠,受制造業需求修復不及預期影響,12 月銷量降 幅有所收擴大,單月銷量同比下降 6.1%,1-12 月累計同比下降 4.7%。

 

4)工控:11 月日本工控產品對華銷售額同比+13.6%。

 

但從總量上來看,截至 2022 年 12 月,需求分項仍未有起色。地產、消費、出口,整體 上仍處于下降通道。由此來看,現在仍處第一階段。

 

往后來看,以 PPI 為歷史數據來看,下行周期一般為 12-18 個月附近,目前 PPI 已經下 行接近 18 個月,后續有望回升。

 

另外,從其他兩個指標來看,庫存去化已進行一定時間,如果考慮價格因素,去庫存階 段更為明顯。而企業中長期貸款數據同比增速在 21Q4 形成了一個小的拐點。2022 年 1 月企業中長期貸款 21000 億元,同比增長 2.9%,結束自 2021 下半年以來同比下降的 趨勢。如果按照移動 12 個月平均來看,同比增速 6 月接近歷史底部區間,隨后增速邊 際改善,12 月移動平均的計算方式下 12 月同比為+19.8%。

 

本輪周期與上輪周期的同與不同

 

上輪周期:新能源引領,流程行業托底

 

上輪周期與以往不同的一個點在于,先進制造成為周期復蘇的驅動。2020 年初的疫情 使各行業的生產都短暫的停滯,但不同行業疫情后恢復的進度和程度均不同。計算機、 通信及其他電子行業,專用設備,食品等行業利潤率先修復至正增長且全年利潤維持穩 定增長的水平,電氣機械利潤的恢復程度也好于傳統制造業(汽車等)。在融資及企業利 潤的雙重推動下,資本開支呈現先進制造領頭的趨勢。從工控下游需求來看,電子及半 導體、鋰電等先進制造行業需求疫情后快速修復且穩定增長,恢復快且彈性高。從產品 端來看,低壓變頻器的應用偏重傳統制造,伺服的應用偏重新興行業,因此伺服需求增 速表現通常會優于低壓變頻器。

 

本輪周期:前期強勢行業的拉動作用或有所放緩

 

上輪周期中,先進制造作用提升,一直維持較高增速,先進制造增速的可持續性也引發 大家對于下輪周期中增長彈性的擔憂。但展望 2023 年,先進制造的景氣程度或將繼續 維持高水平。從融資角度看,我們在已經發行完畢的和正在實施的項目,剔除掉因為各 種原因停止的,按照最初預案發布日期進行統計(反映開支意愿)用于項目融資的數據, 發現:1)截至 2022 年底,制造業上市公司增發項目擬募集金額仍維持高水平;2)2022 年擬項目融資的細分行業中新能源(包括光伏、電池材料等)、汽車的絕對額相對較高, 或將對設備的帶動更大。其中,先進制造中的光伏、風電或支撐效應更強。

 

2022年光伏需求提速,行業中長期成長性確定。國內來看,2022年需求有望達到88GW, 2023 年國內裝機有望達到 120-130GW,同比增長 40%以上。同時,在謹慎、中性和樂 觀三種預期下,2030 年全球新增光伏裝機量有望分別達到 1040.2GW、1214.4GW、 1444.2GW,對應 CAGR 分別為 22.3%、24.5%、26.9%。裝機需求旺盛,產業鏈擴產 趨勢延續,有望帶動設備市場維持高景氣。

 

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