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紡(fang)(fang)織制造(zao)作為資本相對密(mi)集的產(chan)業，規模經濟(ji)效益十分(fen)顯著。從棉(mian)花到成衣，整個(ge)紡(fang)(fang)織產(chan)業鏈涵蓋了(le)服裝制造(zao)的所(suo)有流程。

紡織服裝行業(ye)(ye)是傳統的現金流較好(hao)的行業(ye)(ye)，其(qi)研(yan)(yan)究的核心根本就(jiu)在(zai)于研(yan)(yan)究供應鏈及(ji)供應鏈管理，通過品(pin)牌商(shang)/渠道商(shang)以不(bu)同方式傳遞給消費者的過程。

目前，中(zhong)國市(shi)(shi)場既為(wei)全(quan)球(qiu)第(di)一(yi)大服裝消費市(shi)(shi)場，中(zhong)國也是全(quan)球(qiu)第(di)一(yi)大紡織(zhi)品服裝供(gong)應國，且紡織(zhi)品份額仍(reng)在持續上(shang)升(sheng)。

紡織服裝產(chan)(chan)業鏈各(ge)環(huan)節主要包括原材(cai)料供應、紡紗、織布、印染、后(hou)整理、成衣生(sheng)產(chan)(chan)、品牌服裝管理等(deng)。其中技術(shu)壁壘(lei)性最為突出的要屬紡絲和染整環(huan)節。

紡織服裝產業鏈(lian)概覽：

圖片資料來源(yuan)：海通證券

1.紡織服裝產業鏈上游

上游紡織(zhi)制造行業(ye)受(shou)棉花、石油等大(da)宗商品價格影響，與制造業(ye)類似，具有一定(ding)(ding)周期性，以出口(kou)外(wai)銷為(wei)主，勞動力(li)、固定(ding)(ding)資產(chan)、生產(chan)效(xiao)率、生產(chan)規模、匯(hui)率、環保政策等影響較大(da)。

原材料包括棉花、化纖、皮革、羊毛等

一般(ban)情況下，棉花(hua)成(cheng)(cheng)本(ben)占紡織制造(zao)企業成(cheng)(cheng)本(ben)的50-70%，我國棉花(hua)進口量受配額限制，棉花(hua)價格上(shang)下浮動較(jiao)明(ming)顯。

國(guo)家統計(ji)局公布的全(quan)國(guo)棉(mian)花產量(liang)數據顯(xian)示，2020年全(quan)國(guo)棉(mian)花產量(liang)591.0萬(wan)噸(dun)，比上(shang)年增加2.1萬(wan)噸(dun)，增長0.4%。

從供(gong)給端來看，目(mu)前我國(guo)棉花(hua)供(gong)給維持在每(mei)年600萬噸的(de)水平，同(tong)時目(mu)前庫(ku)消比已處于正常狀態。

從結構看，國內有(you)西北內陸(lu)、黃河流域、長江流域三大棉區(qu)，其中(zhong)西北內陸(lu)中(zhong)的新(xin)疆(jiang)棉區(qu)是主力，主要得益于新(xin)疆(jiang)土質堿性，夏季溫差大、陽(yang)光充足，擁有(you)種植高品級(ji)棉花得天獨厚的條(tiao)件。

基于(yu)此(ci)，新(xin)疆(jiang)棉花播種面(mian)積占比(bi)持續加大，2020年(nian)新(xin)疆(jiang)占全國總(zong)播種面(mian)積的(de)76%，主(zhu)要(yao)集中在北疆(jiang)的(de)昌吉、石河子、奎屯一(yi)帶，同年(nian)產(chan)量為500萬噸(dun)，貢獻(xian)全國總(zong)產(chan)量的(de)85%。

化纖行業是紡織服裝行業上游，主要提供面料紡紗所需的化學纖維(wei)。據日本化學協會(hui)的統計(ji)，全球纖維(wei)市場(chang)(chang)中(zhong)，化纖市場(chang)(chang)份額超(chao)七(qi)層。

紡(fang)紗分(fen)為白紗、色紗、色紡(fang)紗等，目前全(quan)球色紡(fang)紗約90%的產能(neng)集中在(zai)中國，已形(xing)成寡頭壟斷的格局。

截止2019年末，我國(guo)色(se)紡(fang)紗(sha)行業總產能約為1000萬錠、行業市(shi)場規模在570億元左(zuo)右。

華(hua)孚時尚、百隆東方(fang)分別占(zhan)據整體市場份(fen)額的(de)24%和18%，而在中(zhong)高端色(se)紡紗市場中(zhong)，華(hua)孚時尚、百隆東方(fang)分別占(zhan)據了(le)40%、30%的(de)市場份(fen)額。

織布環節的(de)(de)標準化相對(dui)較(jiao)高、成衣制造也(ye)更為(wei)偏向(xiang)勞(lao)動密(mi)集型，雖然在生產過(guo)程中(zhong)仍會(hui)有相應的(de)(de)特色工藝，但是相對(dui)壁壘性較(jiao)低。相關公(gong)司有魯泰A、聯發股份、黑牡丹(dan)等。

印(yin)染(ran)整環節中主要(yao)體(ti)現了公(gong)司污染(ran)處理(li)能(neng)力(li)、后整理(li)能(neng)力(li)，其中后整理(li)賦(fu)予了面料防(fang)水、防(fang)紫(zi)外線等功能(neng)特性，是染(ran)整環節最具技術壁(bi)壘的工藝。相關(guan)公(gong)司包括(kuo)航民股份、眾和股份、美欣達等。

上游行(xing)業(ye)的制(zhi)造(zao)企業(ye)主營靠外銷，核心競(jing)爭力(li)主要表現(xian)在技(ji)術(shu)研發能(neng)力(li)、供應鏈管(guan)理能(neng)力(li)、產能(neng)布(bu)局(ju)、規(gui)模效應等方面。

2.紡織服裝產業鏈中游

根據(ju)萬代股(gu)份招股(gu)說明書，服裝(zhuang)生(sheng)產制造(zao)行(xing)業(ye)(ye)處于(yu)整個服裝(zhuang)產業(ye)(ye)鏈中(zhong)(zhong)下(xia)游(you)，也是我國(guo)服裝(zhuang)產業(ye)(ye)經營(ying)者較為集中(zhong)(zhong)的領域(yu)，處于(yu)完全競爭狀(zhuang)態(tai)的行(xing)業(ye)(ye)特點(dian)。

成衣生產制(zhi)造(zao)環節，因主(zhu)要(yao)為勞動密集型生產，資本開支(zhi)相對(dui)(dui)(dui)較(jiao)小，但同時(shi)附加值(zhi)也較(jiao)少，毛利率(lv)相對(dui)(dui)(dui)較(jiao)低，盈利能力的(de)(de)提升(sheng)主(zhu)要(yao)依靠(kao)對(dui)(dui)(dui)人均效率(lv)的(de)(de)提升(sheng)和原材料的(de)(de)合理規劃利用。

中游服裝生產制造(zao)有OBM/ODM/OEM三種(zhong)模式，毛利率依次降(jiang)低。

中游生產制造(zao)行業產品(pin)銷售(shou)方(fang)向分為外銷和(he)內銷，外銷加工制造(zao)約占60%，其余為內銷品(pin)牌零售(shou)。

受我國人力成本、原材料成本逐(zhu)年提升等原因(yin)，內銷的占比呈上升趨(qu)勢。

3.紡織服裝產業鏈下游

下游(you)品牌零(ling)售行業核心競爭力主(zhu)要體(ti)現在銷(xiao)售渠道布局、品牌開(kai)發與運作能(neng)力、產品設計(ji)研發、供(gong)應鏈管理等方面。

紡(fang)織服裝產業(ye)鏈越靠(kao)下游毛(mao)利率越高。品牌(pai)商(shang)和(he)銷售商(shang)利潤遠(yuan)高于加工生產商(shang)，約在40-50%，而(er)服裝制造商(shang)的毛(mao)利率僅在15%左右。

我國服裝行(xing)業(ye)CR8為(wei)9.4%，遠(yuan)低于日本、韓國、美國和英國，處于較(jiao)低級別的分散競爭格局。

分具體(ti)產業鏈(lian)環節看，制造端具備研發、效率、垂直一體(ti)化整合能力(li)的(de)龍頭(tou)企業具有(you)更廣闊的(de)發展前景，同時功能性品(pin)(pin)牌集中度(du)提(ti)升潛力(li)、以(yi)及品(pin)(pin)牌價值(zhi)突(tu)出和(he)零售管理高效的(de)龍頭(tou)企業更值(zhi)得(de)關注。

紡織服裝產業鏈競爭格局

我國(guo)紡織(zhi)服裝制造行(xing)業目前整體(ti)增長緩慢、高度分散，但行(xing)業龍頭議價能力(li)較強(qiang)，產業鏈配套成(cheng)熟、國(guo)際競爭(zheng)力(li)領(ling)先，大浪淘(tao)沙中蘊藏(zang)著結構性投資(zi)機會。

一方面(mian)，產能過剩和成(cheng)本壓力對(dui)(dui)經營不善(shan)的(de)中小型紡企造成(cheng)擠壓；另一方面(mian)，行業內部的(de)整(zheng)合(he)趨勢及品牌(pai)對(dui)(dui)供應商的(de)優(you)中選優(you)傾向對(dui)(dui)行業龍頭形成(cheng)利好。

紡織服裝行業(ye)簡單(dan)的商業(ye)模式為需求驅動(dong)產(chan)(chan)能投資(zi)、產(chan)(chan)銷帶來盈利(li)與現金(jin)(jin)、現金(jin)(jin)進一步投入來驅動(dong)增長的循環，因此核心關注指標包括產(chan)(chan)銷量、單(dan)價、毛(mao)利(li)率、應(ying)收(shou)應(ying)付款賬(zhang)期和(he)資(zi)本(ben)開支(zhi)等(deng)。

在我國服(fu)裝產(chan)業人工、物(wu)料(liao)成(cheng)本上(shang)升的背景下(xia)，柬埔(pu)寨、越南(nan)等(deng)(deng)國家的人口紅利逐漸顯現，國內領先服(fu)裝制(zhi)造商推進全球(qiu)產(chan)能(neng)配置，將生產(chan)基地(di)從(cong)國內轉移(yi)至(zhi)東南(nan)亞等(deng)(deng)低成(cheng)本海外地(di)區，有助于降低成(cheng)本、提(ti)高(gao)(gao)毛(mao)利，形成(cheng)更高(gao)(gao)的進入壁壘(lei)。

近十年來，中國(guo)紡織服裝行(xing)業(ye)供需(xu)兩側同時處于(yu)紅利消退后洗牌變革環境(jing)中。機遇與挑戰下，中國(guo)涌現了(le)一批具備競爭優勢的龍頭(tou)企業(ye)。部分(fen)國(guo)產(chan)品牌在經歷了(le)2012-2013的庫(ku)存危機后重回(hui)快速成長軌道(dao)，應對國(guo)際品牌競爭下仍持續提升市場份額(e)。

中(zhong)(zhong)國紡織(zhi)(zhi)服裝(zhuang)行業十年來從港(gang)臺(tai)向內地不斷演變。中(zhong)(zhong)國香港(gang)：制(zhi)(zhi)造(zao)供應(ying)(ying)-利豐；休閑(xian)時裝(zhuang)-思捷環(huan)球；中(zhong)(zhong)國臺(tai)灣：制(zhi)(zhi)造(zao)供應(ying)(ying)-福懋興業、臺(tai)南(nan)紡織(zhi)(zhi)、寶成工業、裕元集(ji)團；中(zhong)(zhong)國大陸：制(zhi)(zhi)造(zao)供應(ying)(ying)-申洲(zhou)國際(ji)；運動鞋服-百麗國際(ji)、安踏體育。

中國紡織服裝各子領域持續增長

將紡織(zhi)服裝(zhuang)成品按品類劃分(fen)，比較各品類的成長性與格局，增速：運動服>童裝(zhuang)>女裝(zhuang)>男裝(zhuang)，男鞋>女鞋。

未來運(yun)動服和(he)童裝行業(ye)處于高景(jing)氣的(de)賽道(dao)。頭部(bu)品(pin)牌(pai)護城(cheng)河持續增(zeng)強，集中度提升更加顯著(zhu)。運(yun)動品(pin)牌(pai)憑借持續的(de)研發和(he)營(ying)銷(xiao)的(de)資源(yuan)(yuan)投入構建(jian)了深厚(hou)的(de)壁壘，同(tong)樣也構建(jian)了產業(ye)鏈的(de)資源(yuan)(yuan)壁壘。

同(tong)樣，上(shang)游龍(long)(long)頭(tou)供應(ying)商與下游龍(long)(long)頭(tou)渠道(dao)商也傾向于與具有(you)長(chang)期成長(chang)前景的龍(long)(long)頭(tou)品牌合作，強強聯合是產業鏈龍(long)(long)頭(tou)企業保持長(chang)期競(jing)爭力的方(fang)式。

國產(chan)龍頭品牌（安踏、李(li)寧、特(te)步、361度以及安踏收購的FILA）在經(jing)過調整后保持了相對穩定(ding)的占有(you)率達(da)到22.6%，其余國際品牌份額(e)也(ye)相對穩定(ding)在7%。

我國(guo)紡織服裝行業(ye)整(zheng)體增長緩(huan)慢(man)，低(di)進入門(men)檻與附加(jia)值產業(ye)向(xiang)低(di)成(cheng)本國(guo)家(jia)地區(qu)外流，行業(ye)呈現明顯的(de)(de)(de)(de)結構分化，但是行業(ye)整(zheng)體但國(guo)際競爭力強，能夠在需求、投入、盈利上形成(cheng)良(liang)性(xing)循(xun)環壁壘的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)，將持續獲得超越行業(ye)的(de)(de)(de)(de)增長機會，從(cong)而形成(cheng)良(liang)性(xing)循(xun)環的(de)(de)(de)(de)關鍵在于領先的(de)(de)(de)(de)成(cheng)本控制能力和高附加(jia)值的(de)(de)(de)(de)產出。

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