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廚(chu)電：2022年短期承壓，產品結構(gou)升級持續

傳統廚電：煙灶品類線(xian)上(shang)市場均(jun)價(jia)有所下滑，線(xian)下市場延(yan)續(xu)量減價(jia)增態勢

零售(shou)端：煙灶(zao)市場雙線(xian)(xian)承(cheng)壓，疫情對線(xian)(xian)下市場沖擊(ji)更大，奧維云網數據顯示，2022年1-10月油煙機線(xian)(xian)上(shang)、線(xian)(xian)下零售(shou)額同(tong)比增(zeng)速分別(bie)為3.28%/-25.01%，燃氣(qi)灶(zao)線(xian)(xian)上(shang)、線(xian)(xian)下零售(shou)額同(tong)比增(zeng)速分別(bie)為-2.15%/-21.26%。

工程端：疫情反復(fu)及(ji)房地產下行均對精(jing)裝修市場造成較大的(de)沖(chong)擊，奧維云網數據顯示，2022年1-10月精(jing)裝修市場的(de)開盤套數118.7萬套，同比下降(jiang)47.8%。

新興廚電(dian)：廚電(dian)板塊各品類線上(shang)、線下增(zeng)(zeng)速均環(huan)比有所下滑，集成灶線上(shang)增(zeng)(zeng)速實現領跑

洗碗(wan)機(ji)：2022年(nian)，洗碗(wan)機(ji)整體銷售表現較(jiao)為(wei)平淡，均(jun)價提(ti)升雖(sui)帶(dai)動線上市場(chang)錄得(de)正增長(chang)，但線下市場(chang)仍受疫情(qing)影響(xiang)較(jiao)大(da)，奧維(wei)云網數據顯示，2022年(nian)1-11月洗碗(wan)機(ji)線上、線下市場(chang)零售額同(tong)比增速(su)分別為(wei)9.08%/-4.98%，零售量同(tong)比增速(su)分別為(wei)0.54%/-10.09%，預計隨著疫情(qing)影響(xiang)消退及終端(duan)需求回暖，2023年(nian)洗碗(wan)機(ji)行業有望恢復高景氣。

集(ji)成灶(zao)：集(ji)成灶(zao)行業整體銷售(shou)表(biao)現較(jiao)為疲(pi)軟，雙線(xian)(xian)均價提升下，線(xian)(xian)上市(shi)場同比正增長，但線(xian)(xian)下市(shi)場仍呈低雙位數下滑，奧維云網(wang)數據顯示，2022年1-11月集(ji)成灶(zao)線(xian)(xian)上、線(xian)(xian)下市(shi)場零(ling)售(shou)額同比增速分(fen)別為4.39%/-10.78%，零(ling)售(shou)量同比增速分(fen)別為-6.21%/-12.04%，預計隨著疫情影響消退及地產(chan)邊際放松，2023年集(ji)成灶(zao)行業需求有望(wang)回暖。

集(ji)成灶行業(ye)集(ji)中(zhong)度持(chi)續提(ti)升。據(ju)奧維云網數據(ju)，2022年1-11月集(ji)成灶線(xian)上CR2為(wei)(wei)38.9%，線(xian)下CR2為(wei)(wei)45.7%，其中(zhong)，火星人已(yi)經反超美大穩居雙線(xian)第一，同期在(zai)線(xian)上、線(xian)下市(shi)場(chang)的市(shi)占率分別為(wei)(wei)25.06%/26.98%。我們認為(wei)(wei)，渠道推力具有一定(ding)的進入壁壘(lei)，核心(xin)渠道資源(yuan)被(bei)先發者瓜分；品(pin)宣拉力也具備(bei)規模優(you)勢，品(pin)牌能夠占領消費者心(xin)智(zhi)，集(ji)成灶行業(ye)后續也大概(gai)率走向(xiang)集(ji)中(zhong)，而集(ji)中(zhong)也意味(wei)著競爭加劇。

建議關注(zhu)目前估值(zhi)處于(yu)低位、致(zhi)力于(yu)新品(pin)類外(wai)延的(de)傳統(tong)家電龍頭老板電器(qi)；關注(zhu)品(pin)類滲透率仍(reng)較低的(de)集成灶第(di)一(yi)梯隊企業火(huo)星人。

白電(dian)：行業(ye)內外承壓(ya)下營收/業(ye)績雙穩健

從產業(ye)(ye)在(zai)線數據(ju)看(kan)，22年(nian)空冰洗(xi)(xi)內銷均(jun)承受壓力：內銷來看(kan)空調三季度在(zai)炎夏帶動(dong)下(xia)出貨同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長、冰箱略增(zeng)(zeng)、洗(xi)(xi)衣(yi)機同(tong)比(bi)降幅環比(bi)Q2有所收窄；外銷方面(mian)，空調/冰箱延續(xu)回(hui)落趨勢，而(er)洗(xi)(xi)衣(yi)機則(ze)在(zai)去(qu)年(nian)低基數作用(yong)下(xia)保(bao)持增(zeng)(zeng)長。從公司層面(mian)看(kan)，22Q1-Q3營收保(bao)持穩定增(zeng)(zeng)長（空調內銷拉(la)動(dong)/提價(jia)/匯(hui)率(lv)等因素），業(ye)(ye)績則(ze)全部實現正增(zeng)(zeng)長。

白電(dian)內(nei)外(wai)銷(xiao)(xiao)市場(chang)競(jing)爭格(ge)局穩固。內(nei)銷(xiao)(xiao)：根據奧(ao)(ao)維云網數據，2022年1-10月空調/冰(bing)箱/洗衣機(ji)行(xing)業(ye)內(nei)銷(xiao)(xiao)銷(xiao)(xiao)量(liang)(liang)CR3分別為(wei)78%/63%/73%，同比(bi)-3.6/+1.35/+1.46pct。外(wai)銷(xiao)(xiao)：根據奧(ao)(ao)維云網數據，2022年1-10月空調/冰(bing)箱/洗衣機(ji)行(xing)業(ye)內(nei)銷(xiao)(xiao)銷(xiao)(xiao)量(liang)(liang)CR3分別為(wei)58%/40%/51%，同比(bi)-1.7/+0.38/+0.84pct。白電(dian)內(nei)外(wai)銷(xiao)(xiao)格(ge)局整(zheng)體穩固，除空調集中(zhong)度略有(you)下降(jiang)外(wai)，冰(bing)洗集中(zhong)度仍在小(xiao)幅(fu)提(ti)升。

建議關注業績(ji)確(que)定性強、估值處于低位的傳(chuan)統家(jia)電(dian)龍頭，推薦美的集團、格力電(dian)器。

小家(jia)電：內需環比略(lve)有恢復，外銷持續(xu)承壓影(ying)響整體收入增速(su)

營收方(fang)面(mian)：分內外(wai)銷(xiao)(xiao)(xiao)看(kan)，內銷(xiao)(xiao)(xiao)方(fang)面(mian)先前(qian)疫(yi)情(qing)影響逐漸消退，小(xiao)家電Q3內需整體有所恢復（小(xiao)熊、飛科等內銷(xiao)(xiao)(xiao)為主企業(ye)營收同(tong)比(bi)(bi)上行），出口方(fang)面(mian)由于海外(wai)經濟(ji)不景氣帶來的(de)居民消費(fei)意愿(yuan)降(jiang)低致使(shi)小(xiao)家電企業(ye)外(wai)銷(xiao)(xiao)(xiao)承壓（新寶(bao)、蘇泊爾、石頭等含外(wai)銷(xiao)(xiao)(xiao)業(ye)務標的(de)營收同(tong)比(bi)(bi)承壓）。

毛利(li)(li)率方(fang)面：傳統小家(jia)電(dian)毛利(li)(li)率總體(ti)來看持續修復，而清潔電(dian)器(qi)則由于價格段下探(tan)，整體(ti)毛利(li)(li)率環(huan)比(bi)略有下降。

可選消費：

相較(jiao)于必選(xuan)消費(fei)品，家(jia)電可選(xuan)消費(fei)品近(jin)三(san)年增(zeng)速(su)回撤更(geng)大(da)。根(gen)據奧維云網冰(bing)箱、洗(xi)衣機、洗(xi)碗機、清(qing)潔電器、廚房小電全渠道(dao)零售(shou)量(liang)同比增(zeng)幅，可以看(kan)到冰(bing)箱、洗(xi)衣機作為家(jia)電必選(xuan)消費(fei)品，在近(jin)三(san)年疫情環境(jing)中銷售(shou)體(ti)量(liang)雖也受到負面影響，但整體(ti)并(bing)不(bu)顯(xian)著(zhu)(zhu)；而洗(xi)碗機、清(qing)潔電器作為可選(xuan)消費(fei)品代表，前期保有量(liang)滲透率較(jiao)低的(de)情況下，18-20年體(ti)現出(chu)較(jiao)高(gao)增(zeng)速(su)，20年全國大(da)范圍疫情居家(jia)背景下增(zeng)速(su)達到峰(feng)值，但隨后21、22年隨宏觀經濟(ji)下行經歷增(zeng)速(su)顯(xian)著(zhu)(zhu)放緩甚至下滑(hua)，例(li)如(ru)清(qing)潔電器22年M1-8零售(shou)量(liang)同比下滑(hua)12%，增(zeng)速(su)較(jiao)20年減(jian)少約28pct。

在行(xing)業景氣度下滑背景下，家電(dian)可選(xuan)消費(fei)龍頭(tou)企(qi)(qi)業也難獨善其身。以(yi)21年(nian)至今家電(dian)企(qi)(qi)業單季度收入(ru)及(ji)(ji)業績(ji)增速(su)(su)為(wei)參考，倍輕松(song)、科沃斯、石頭(tou)科技(ji)、極米科技(ji)等可選(xuan)消費(fei)賽(sai)道龍頭(tou)企(qi)(qi)業22年(nian)收入(ru)及(ji)(ji)業績(ji)增速(su)(su)都出現(xian)顯著放緩以(yi)及(ji)(ji)下滑，以(yi)Q3最(zui)為(wei)顯著，跟隨(sui)經濟周期(qi)變化基(ji)本面接(jie)近觸(chu)底(di)。而以(yi)白電(dian)為(wei)代表的(de)(de)家電(dian)必選(xuan)消費(fei)品龍頭(tou)美的(de)(de)、海(hai)爾、格力(li)受到(dao)的(de)(de)經濟周期(qi)影響較小，他(ta)們(men)的(de)(de)業績(ji)回撤更(geng)多集中在21年(nian)Q3、Q4，我(wo)們(men)判斷主(zhu)要是(shi)大(da)宗(zong)原材料(liao)漲價導致。

我們認(ren)為(wei)(wei)(wei)，可選(xuan)屬性(xing)較高的(de)(de)家(jia)電(dian)(dian)(dian)品類（如清潔電(dian)(dian)(dian)器(qi)小家(jia)電(dian)(dian)(dian)、投影機(ji)、按(an)摩個護等）有望伴隨(sui)消(xiao)費信心回暖，實(shi)現彈性(xing)回升，主(zhu)要因為(wei)(wei)(wei)：一方(fang)面(mian)，伴隨(sui)人均可支配收(shou)入的(de)(de)穩步提升，我國必選(xuan)家(jia)電(dian)(dian)(dian)逐步達(da)到(dao)高滲透率，居民消(xiao)費中(zhong)"騰(teng)出"的(de)(de)空間為(wei)(wei)(wei)相對可選(xuan)小家(jia)電(dian)(dian)(dian)市場(chang)的(de)(de)生長(chang)提供了必要的(de)(de)"土壤"。另(ling)一方(fang)面(mian)，以按(an)摩個護、投影機(ji)和清潔電(dian)(dian)(dian)器(qi)為(wei)(wei)(wei)代表的(de)(de)具(ju)備(bei)健康、舒(shu)適等屬性(xing)，雖(sui)短期因內需(xu)偏弱(ruo)此類消(xiao)費需(xu)求釋(shi)放(fang)被壓制，但伴隨(sui)終端消(xiao)費意(yi)愿(yuan)的(de)(de)回升，這些(xie)具(ju)備(bei)可選(xuan)屬性(xing)與(yu)享受屬性(xing)的(de)(de)產品需(xu)求有望得(de)到(dao)修(xiu)復。

綜上，我們認為隨疫情(qing)政策調整、宏觀經濟(ji)修復(fu)預期下，家(jia)電消(xiao)費側可(ke)選(xuan)消(xiao)費品(pin)有望率先觸底回(hui)彈，具有較(jiao)大(da)修復(fu)彈性。在可(ke)選(xuan)消(xiao)費品(pin)中，建議關注品(pin)類滲(shen)透率仍然較(jiao)低、市場影響力較(jiao)大(da)的龍頭，如(ru)清潔電器品(pin)類中的科沃斯、石頭科技(ji)，家(jia)用智能投影品(pin)類中的極米科技(ji)。

其他：

在梳(shu)理家電企業(ye)跨界賽道(dao)時不(bu)難發現，和(he)海外(wai)家電龍頭(tou)轉型路徑(jing)相(xiang)似，我國(guo)家電企業(ye)中也(ye)有不(bu)少向能(neng)源方向轉型的企業(ye)，其中常見(jian)的業(ye)務拓展(zhan)領(ling)域便是(shi)光(guang)伏、儲能(neng)領(ling)域。因為(wei)家電企業(ye)在技術、渠道(dao)、市(shi)場、產(chan)品層面都具有一定的優勢(shi)和(he)內(nei)在的發展(zhan)動(dong)力，疊(die)加目前國(guo)內(nei)政(zheng)策推動(dong)下(xia)的廣闊市(shi)場空(kong)間，因此光(guang)伏、儲能(neng)業(ye)務成為(wei)了家電企業(ye)面對能(neng)源結構調整所做出的轉型決定之一。

總(zong)結來看，我們(men)認(ren)為我國家電(dian)企業的(de)變革和布局主要(yao)以電(dian)力為核心出(chu)發，圍(wei)繞“開(kai)源”和“節流(liu)”的(de)思路，延伸方(fang)向主要(yao)可以分為三大類：

1）向上(shang)游(you)拓展(zhan)能(neng)(neng)源發電領(ling)域：針對上(shang)游(you)的電力能(neng)(neng)源管(guan)(guan)理端進行業務拓展(zhan)，例(li)如戶用光伏、工商業光伏、儲能(neng)(neng)、智慧能(neng)(neng)源管(guan)(guan)理。

2）橫向拓(tuo)展產品應(ying)用領(ling)(ling)域(yu)：新(xin)的(de)能源結構帶來新(xin)的(de)熱管理需求(qiu)，從(cong)家(jia)用、商用空調(diao)領(ling)(ling)域(yu)向新(xin)能源溫控各領(ling)(ling)域(yu)拓(tuo)展。

3）下游調整產品(pin)結構：順(shun)應清潔/可再(zai)生能源、節能高效等趨勢推動家電產品(pin)更新(xin)換代，推動光伏(fu)空調、熱泵、光儲(chu)熱一體化等產品(pin)推廣。

推(tui)薦關(guan)注(zhu)光伏設備訂(ding)單(dan)+預鍍鎳電(dian)(dian)池鋼殼+新(xin)能源車(che)PTC電(dian)(dian)加熱(re)器多元支撐發展的東方電(dian)(dian)熱(re)。

風(feng)險(xian)提(ti)示(shi)：需求不及預(yu)期的風(feng)險(xian)；原材(cai)料(liao)價格變動的風(feng)險(xian)；地產竣工回(hui)暖不及預(yu)期的風(feng)險(xian)。

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