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廚電：2022年短期承(cheng)壓，產品(pin)結構升級(ji)持續

傳統廚(chu)電：煙灶品類(lei)線(xian)上市場(chang)(chang)均價有所(suo)下滑，線(xian)下市場(chang)(chang)延續量減價增態勢

零售端：煙(yan)灶(zao)市(shi)(shi)場雙線(xian)(xian)承壓，疫情對線(xian)(xian)下市(shi)(shi)場沖擊更大，奧維云網(wang)數據顯示，2022年1-10月油(you)煙(yan)機線(xian)(xian)上、線(xian)(xian)下零售額(e)同比增速(su)分別為3.28%/-25.01%，燃(ran)氣灶(zao)線(xian)(xian)上、線(xian)(xian)下零售額(e)同比增速(su)分別為-2.15%/-21.26%。

工程端：疫(yi)情(qing)反復及房(fang)地產下(xia)(xia)行均對精(jing)裝(zhuang)修市(shi)場造成較大的沖擊(ji)，奧(ao)維云網數據(ju)顯示，2022年1-10月精(jing)裝(zhuang)修市(shi)場的開(kai)盤套數118.7萬套，同比下(xia)(xia)降(jiang)47.8%。

新(xin)興廚電：廚電板(ban)塊各品類線(xian)上、線(xian)下增速均環比有(you)所下滑(hua)，集成灶(zao)線(xian)上增速實現領跑

洗(xi)(xi)碗(wan)(wan)機：2022年(nian)(nian)，洗(xi)(xi)碗(wan)(wan)機整體銷(xiao)售表現較(jiao)為(wei)平淡，均價提升雖帶動(dong)線(xian)上(shang)市場(chang)錄(lu)得正增長，但線(xian)下市場(chang)仍受疫情(qing)(qing)影(ying)響(xiang)較(jiao)大，奧維云網數據(ju)顯示，2022年(nian)(nian)1-11月洗(xi)(xi)碗(wan)(wan)機線(xian)上(shang)、線(xian)下市場(chang)零售額(e)同比增速(su)分(fen)別為(wei)9.08%/-4.98%，零售量同比增速(su)分(fen)別為(wei)0.54%/-10.09%，預計隨著(zhu)疫情(qing)(qing)影(ying)響(xiang)消退及終端需(xu)求回暖，2023年(nian)(nian)洗(xi)(xi)碗(wan)(wan)機行(xing)業有(you)望恢復高景氣。

集(ji)成(cheng)灶(zao)：集(ji)成(cheng)灶(zao)行業整(zheng)體銷售(shou)表現較(jiao)為(wei)(wei)疲軟，雙(shuang)線均價提升下(xia)，線上(shang)市場同比正增(zeng)(zeng)長，但線下(xia)市場仍呈低雙(shuang)位數下(xia)滑，奧(ao)維云網(wang)數據顯示，2022年1-11月集(ji)成(cheng)灶(zao)線上(shang)、線下(xia)市場零售(shou)額同比增(zeng)(zeng)速分別為(wei)(wei)4.39%/-10.78%，零售(shou)量同比增(zeng)(zeng)速分別為(wei)(wei)-6.21%/-12.04%，預計隨(sui)著疫情(qing)影響消退及地(di)產邊際放松，2023年集(ji)成(cheng)灶(zao)行業需求有(you)望回暖。

集(ji)成(cheng)(cheng)灶行業集(ji)中(zhong)(zhong)度持續提升。據奧維(wei)云網數據，2022年1-11月集(ji)成(cheng)(cheng)灶線(xian)上(shang)CR2為(wei)38.9%，線(xian)下(xia)CR2為(wei)45.7%，其中(zhong)(zhong)，火星人(ren)已經(jing)反超(chao)美(mei)大穩居雙線(xian)第一(yi)(yi)，同期在線(xian)上(shang)、線(xian)下(xia)市場的市占率(lv)分(fen)別為(wei)25.06%/26.98%。我們認為(wei)，渠(qu)道推力具(ju)有一(yi)(yi)定的進入壁壘，核心(xin)渠(qu)道資源被先發者(zhe)瓜(gua)分(fen)；品宣(xuan)拉力也具(ju)備規模優勢，品牌能夠占領消費者(zhe)心(xin)智，集(ji)成(cheng)(cheng)灶行業后續也大概(gai)率(lv)走向(xiang)集(ji)中(zhong)(zhong)，而(er)集(ji)中(zhong)(zhong)也意味著競(jing)爭加(jia)劇(ju)。

建議(yi)關(guan)注目前估值(zhi)處于低(di)位、致力(li)于新(xin)品類外延的傳統家電龍頭老(lao)板(ban)電器；關(guan)注品類滲透率(lv)仍較低(di)的集(ji)成灶第一(yi)梯(ti)隊(dui)企業火星人。

白電：行業內(nei)外承(cheng)壓下營收(shou)/業績雙穩健

從(cong)產(chan)業(ye)在(zai)線數據看(kan)，22年空冰(bing)洗內銷(xiao)(xiao)均(jun)承受壓力(li)：內銷(xiao)(xiao)來看(kan)空調(diao)三季度(du)在(zai)炎(yan)夏帶動下(xia)出貨同比增長、冰(bing)箱(xiang)略(lve)增、洗衣機(ji)同比降幅環比Q2有所收窄；外銷(xiao)(xiao)方面(mian)，空調(diao)/冰(bing)箱(xiang)延續(xu)回落(luo)趨勢(shi)，而(er)洗衣機(ji)則在(zai)去年低(di)基數作用下(xia)保(bao)持(chi)(chi)增長。從(cong)公(gong)司層面(mian)看(kan)，22Q1-Q3營收保(bao)持(chi)(chi)穩定增長（空調(diao)內銷(xiao)(xiao)拉動/提價/匯率等因素），業(ye)績則全部實現正(zheng)增長。

白(bai)電內外(wai)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)市場競爭格局穩(wen)(wen)固。內銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)：根(gen)(gen)據奧維云網(wang)數(shu)據，2022年1-10月空(kong)調(diao)/冰箱/洗衣機(ji)行業(ye)內銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量CR3分別為(wei)(wei)78%/63%/73%，同(tong)比-3.6/+1.35/+1.46pct。外(wai)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)：根(gen)(gen)據奧維云網(wang)數(shu)據，2022年1-10月空(kong)調(diao)/冰箱/洗衣機(ji)行業(ye)內銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量CR3分別為(wei)(wei)58%/40%/51%，同(tong)比-1.7/+0.38/+0.84pct。白(bai)電內外(wai)銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)格局整體穩(wen)(wen)固，除(chu)空(kong)調(diao)集中度(du)略(lve)有下(xia)降外(wai)，冰洗集中度(du)仍在小幅提升。

建(jian)議關注業績確(que)定性強、估值處于低位的(de)傳(chuan)統家電龍(long)頭，推薦(jian)美(mei)的(de)集團、格力電器。

小家電：內(nei)需環比略有恢(hui)復，外銷持(chi)續承壓(ya)影響整體收入(ru)增速

營收方面：分內(nei)外銷(xiao)看，內(nei)銷(xiao)方面先前疫情影響(xiang)逐(zhu)漸(jian)消退(tui)，小(xiao)(xiao)家電(dian)Q3內(nei)需整體有所恢(hui)復（小(xiao)(xiao)熊(xiong)、飛(fei)科等(deng)內(nei)銷(xiao)為主企(qi)業營收同(tong)比上行），出口(kou)方面由于海外經濟不景氣帶來的(de)居(ju)民消費意愿降(jiang)低致(zhi)使小(xiao)(xiao)家電(dian)企(qi)業外銷(xiao)承壓（新寶、蘇泊(bo)爾、石頭(tou)等(deng)含外銷(xiao)業務(wu)標的(de)營收同(tong)比承壓）。

毛(mao)(mao)(mao)利(li)率方面(mian)：傳統小家(jia)電毛(mao)(mao)(mao)利(li)率總體來看持續修復，而清(qing)潔(jie)電器則由(you)于價格段下探，整體毛(mao)(mao)(mao)利(li)率環比略有下降。

可選消費：

相(xiang)較于必(bi)選消(xiao)費(fei)品，家電(dian)可(ke)選消(xiao)費(fei)品近三年增(zeng)速(su)回(hui)撤更大(da)。根據奧維云網冰(bing)箱(xiang)、洗(xi)(xi)衣機、洗(xi)(xi)碗機、清潔電(dian)器、廚(chu)房小電(dian)全渠道零售量同(tong)比(bi)增(zeng)幅，可(ke)以看到冰(bing)箱(xiang)、洗(xi)(xi)衣機作(zuo)為家電(dian)必(bi)選消(xiao)費(fei)品，在近三年疫(yi)(yi)情環境中銷售體量雖也受到負(fu)面影響，但(dan)整體并不顯(xian)著；而(er)洗(xi)(xi)碗機、清潔電(dian)器作(zuo)為可(ke)選消(xiao)費(fei)品代表，前期保有量滲透率較低的情況(kuang)下(xia)(xia)，18-20年體現出較高增(zeng)速(su)，20年全國大(da)范圍疫(yi)(yi)情居(ju)家背景下(xia)(xia)增(zeng)速(su)達到峰值，但(dan)隨后21、22年隨宏觀經濟下(xia)(xia)行(xing)經歷(li)增(zeng)速(su)顯(xian)著放緩甚至下(xia)(xia)滑，例如清潔電(dian)器22年M1-8零售量同(tong)比(bi)下(xia)(xia)滑12%，增(zeng)速(su)較20年減少約28pct。

在行業(ye)景氣度(du)下(xia)(xia)(xia)滑背景下(xia)(xia)(xia)，家電(dian)可(ke)選(xuan)消費龍頭企業(ye)也難(nan)獨善(shan)其身。以(yi)21年(nian)(nian)至今家電(dian)企業(ye)單季(ji)度(du)收(shou)入(ru)及(ji)(ji)(ji)業(ye)績(ji)增(zeng)速為參考，倍輕松、科(ke)沃斯、石頭科(ke)技、極(ji)米(mi)科(ke)技等可(ke)選(xuan)消費賽道龍頭企業(ye)22年(nian)(nian)收(shou)入(ru)及(ji)(ji)(ji)業(ye)績(ji)增(zeng)速都出現顯著放緩以(yi)及(ji)(ji)(ji)下(xia)(xia)(xia)滑，以(yi)Q3最為顯著，跟隨經濟周(zhou)期變化基本(ben)面接近(jin)觸底。而以(yi)白電(dian)為代表的(de)(de)家電(dian)必選(xuan)消費品龍頭美的(de)(de)、海爾(er)、格(ge)力受(shou)到的(de)(de)經濟周(zhou)期影響較小，他(ta)們的(de)(de)業(ye)績(ji)回撤更多集中在21年(nian)(nian)Q3、Q4，我們判斷(duan)主(zhu)要是大宗原(yuan)材(cai)料漲價導致。

我們認為(wei)，可選屬(shu)性(xing)較高的(de)家(jia)電品類（如(ru)清(qing)(qing)潔電器(qi)小家(jia)電、投(tou)影(ying)機、按摩(mo)個護(hu)等）有(you)望(wang)伴(ban)(ban)隨(sui)消費(fei)信心回暖(nuan)，實現彈性(xing)回升(sheng)，主(zhu)要因(yin)為(wei)：一方面，伴(ban)(ban)隨(sui)人(ren)均(jun)可支配收入的(de)穩(wen)步提(ti)升(sheng)，我國必(bi)選家(jia)電逐步達到高滲透率，居(ju)民消費(fei)中"騰出"的(de)空間(jian)為(wei)相(xiang)對可選小家(jia)電市場(chang)的(de)生(sheng)長提(ti)供了必(bi)要的(de)"土壤"。另(ling)一方面，以按摩(mo)個護(hu)、投(tou)影(ying)機和(he)清(qing)(qing)潔電器(qi)為(wei)代表(biao)的(de)具備健康(kang)、舒適等屬(shu)性(xing)，雖短期(qi)因(yin)內(nei)需(xu)偏弱此類消費(fei)需(xu)求釋(shi)放被壓(ya)制，但伴(ban)(ban)隨(sui)終(zhong)端消費(fei)意愿的(de)回升(sheng)，這些(xie)具備可選屬(shu)性(xing)與享受屬(shu)性(xing)的(de)產(chan)品需(xu)求有(you)望(wang)得到修復。

綜上，我們認為隨疫情政策調整、宏觀(guan)經濟(ji)修(xiu)復預期下，家電消費(fei)側可選(xuan)消費(fei)品(pin)有望率(lv)(lv)先觸底回(hui)彈，具有較大(da)修(xiu)復彈性。在可選(xuan)消費(fei)品(pin)中，建(jian)議關注品(pin)類(lei)滲(shen)透率(lv)(lv)仍然較低、市場影響力較大(da)的(de)(de)龍頭，如清潔電器品(pin)類(lei)中的(de)(de)科沃斯、石頭科技(ji)，家用智能投影品(pin)類(lei)中的(de)(de)極米科技(ji)。

其他：

在(zai)梳理家(jia)電(dian)(dian)企(qi)(qi)業(ye)跨界賽(sai)道時不(bu)難發(fa)現，和(he)(he)海(hai)外家(jia)電(dian)(dian)龍頭轉型(xing)路徑相似，我國(guo)家(jia)電(dian)(dian)企(qi)(qi)業(ye)中(zhong)也有(you)不(bu)少向能(neng)源方向轉型(xing)的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)，其中(zhong)常見的(de)(de)業(ye)務拓展領域便是光(guang)伏、儲(chu)能(neng)領域。因為(wei)家(jia)電(dian)(dian)企(qi)(qi)業(ye)在(zai)技術(shu)、渠道、市場、產品層面都具(ju)有(you)一定的(de)(de)優勢和(he)(he)內(nei)(nei)在(zai)的(de)(de)發(fa)展動(dong)力(li)，疊加目前國(guo)內(nei)(nei)政策(ce)推動(dong)下的(de)(de)廣(guang)闊市場空間(jian)，因此光(guang)伏、儲(chu)能(neng)業(ye)務成(cheng)為(wei)了家(jia)電(dian)(dian)企(qi)(qi)業(ye)面對能(neng)源結(jie)構(gou)調(diao)整所做出的(de)(de)轉型(xing)決定之一。

總(zong)結(jie)來看(kan)，我們認為(wei)我國(guo)家電企業的變革和布局主(zhu)要以電力為(wei)核心(xin)出發，圍繞“開源”和“節流”的思路(lu)，延(yan)伸方向(xiang)主(zhu)要可以分(fen)為(wei)三(san)大(da)類：

1）向上(shang)游拓(tuo)展(zhan)能源發電領域(yu)：針對上(shang)游的電力(li)能源管(guan)理端進行業務拓(tuo)展(zhan)，例如戶用光伏(fu)、工商業光伏(fu)、儲能、智慧能源管(guan)理。

2）橫向(xiang)拓(tuo)展產品應用領(ling)域(yu)：新(xin)的(de)能源結(jie)構帶來新(xin)的(de)熱管理需求(qiu)，從家用、商(shang)用空(kong)調領(ling)域(yu)向(xiang)新(xin)能源溫控(kong)各領(ling)域(yu)拓(tuo)展。

3）下(xia)游調(diao)整產(chan)(chan)品(pin)結(jie)構(gou)：順應清潔(jie)/可再生能源、節能高效等趨勢推(tui)(tui)動(dong)(dong)家電產(chan)(chan)品(pin)更新換代，推(tui)(tui)動(dong)(dong)光伏空(kong)調(diao)、熱泵、光儲熱一體化(hua)等產(chan)(chan)品(pin)推(tui)(tui)廣。

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風險提(ti)示：需求不及(ji)預期的風險；原材(cai)料價格變動的風險；地(di)產竣工回暖不及(ji)預期的風險。

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